第357章 體面這東西，碎了就不響了
案例研討環節安排在次日上午九點。
和平飯店六樓多功能廳被改成了競賽場地，八張圓桌代表八支隊伍，每桌配一塊投影屏幕和一台終端。
規則很簡單：主辦方現場發放一份真實市場案例的脫敏數據包，各隊在九十分鐘內完成分析並提交報告，最後由評審團逐一點評。
評審團五人，其中兩個是瑞銀的高級董事，一個是摩根的亞太區合伙人，剩下兩個是來自LSE和芝加哥大學的經濟學教授。
裴錚沒上台，坐在景行大學那張圓桌後面的旁聽席上，翹著二郎腿，手裡轉著一支鋼筆。
台上站著的是李峋，旁邊坐著趙野、許沁、陳燼、宋逸然、江晚舟、程子昂。
數據包發下來的時候，全場進入了緊張的拆包環節。
案例是真的狠。
一家東南亞礦業公司的跨境併購案，涉及外匯風險敞口、政治風險溢價、礦產資源估值、當地勞工法規、ESG合規審查，以及一筆隱藏在表外的關聯交易。
變量多到讓人頭皮發麻。
沃頓的隊伍率先進入狀態，四個人同時打開終端，分工拆解財務數據。
清北的隊伍也不慢，帶隊的是一個博士後，拆數據的速度堪比人形Excel。
王啟明的瑞銀青年隊更不用說，五個實習分析師全是從投行輪崗中殺出來的，建模速度快得飛起。
景行這邊。
李峋把數據包翻了兩頁，合上了。
趙野：「怎麼了？」
「這個案例有陷阱。」
所有人看過來。
李峋用筆尖點了點數據包第七頁的一組數字。
「礦產儲量的評估報告用的是JORC標準，但折現率取的是美元無風險利率。這家公司註冊在新加坡，礦在印尼，目標收購方在澳洲。」
他頓了一秒，接著說道：
「三個司法管轄區，三種貨幣，三套稅法。折現率應該用加權平均資本成本，而且要分幣種錨定。」
「用美元無風險利率是主辦方故意埋的雷，如果你照著這個數據算，最後得出的估值會高估百分之十八到二十三。」
程子昂已經在終端上敲了。三十秒後，他抬頭。
「十九點七。」
李峋點頭，說：「所有按面值算的隊伍，都會掉進這個坑。」
趙野撓了一下腦袋：「那咱們怎麼辦？」
「重建模型。」李峋把數據包遞給宋逸然，「逸然處理外匯風險矩陣，江晚舟做政治風險評級，程子昂跑蒙特卡洛模擬，陳燼……」
陳燼已經戴上了耳機，手指飛速敲擊鍵盤。
「我在扒這家公司的開原始碼倉庫。他們的ERP系統去年升級過，技術博客上有一篇員工寫的遷移日誌，裡面提到了一批被標記為'歷史遺留'的應付帳款。」
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李峋：「那就是表外關聯交易的入口。」
陳燼咧嘴一笑。
許沁全程沒說話，面前攤著一張白紙，用鉛筆在上面畫了一張圖，不是財務模型，更像是一張關係網絡圖。
礦業公司的董事會成員、收購方的大股東、印尼當地的政商關係、新加坡的信託架構等等，她用線條和箭頭把所有人和實體的利益關係串了起來。
四十分鐘。
其他隊伍還在瘋狂建模的時候，景行這邊已經開始寫報告了。
他們的速度之所以快，是因為切入角度和所有人都不一樣。
別的隊伍在算「這筆併購值不值」，景行在算「這筆併購背後，誰在做局，做給誰看，以及真正的買家根本不在檯面上」。
九十分鐘結束，八支隊伍的報告依次投影在大屏幕上。
沃頓隊的報告精緻、全面、用了十七個圖表，結論是「估值合理，建議收購，但需對沖匯率風險」。
清北隊的報告更硬核，用了隨機森林模型做了礦產品價格預測，結論是「估值偏高，建議壓價百分之八至十二」。
瑞銀青年隊的報告最漂亮，PPT做得行雲流水，數據可視化堪稱藝術品，王啟明親自校過的格式。
結論是「估值偏高百分之十五，建議通過結構化交易分擔風險」。
到景行了。
李峋站在投影屏幕前，沒用PPT，只有一張白紙的掃描件，就是許沁畫的那張關係網絡圖。
全場安靜了三秒。
一個評審皺眉：「你們的財務模型呢？」
「在報告附錄里。」李峋翻到最後一頁，上面是程子昂跑出來的完整蒙特卡洛模擬結果和宋逸然的外匯風險矩陣。「但這不是重點。」
說著轉身，指著關係圖上一個被紅圈標出的節點：
「這家礦業公司的第二大股東，通過一個BVI架構持有收購方百分之九點九的股權，正好卡在強制披露線以下。」
台下開始有人翻數據包，試圖找到這條信息。
找不到。
因為這條信息不在數據包里。
「我們的團隊成員通過公開的技術信息交叉驗證了這一點。」李峋的表述極其克制。
「這筆併購的本質不是跨境收購，是關聯方通過表外架構進行的利益輸送。」
「所謂的'估值偏高'不是市場判斷失誤，是人為製造的溢價空間。」
「我們的結論是：不建議參與這筆交易。無論估值如何調整，一個從底層架構上就存在利益衝突的交易標的，不值得任何一個負責任的投資者下注。」
評審席上，那個芝加哥大學的老教授摘下眼鏡擦了擦，又戴回去，盯著屏幕上的關係圖看了足足十秒。
然後他做了一件所有人都沒預料到的事。
鼓掌。
單獨地、緩慢地鼓掌。
掌聲在空曠的多功能廳里迴蕩了好幾秒，然後陸續有人跟上。
不只是禮貌性的，還有那種「我剛才被一個本科生上了一課」的清醒的掌聲。
王啟明坐在座位上，鼓了兩下掌。表情管理依然無懈可擊，但手邊那杯水已經被他握得指節發力了。
沃頓隊的帶隊學生湊過去跟同伴咬耳朵：「這群人到底什麼來頭？那個關聯交易的信息，我做了三年盡調都不一定查得出來。」
提問環節。
王啟明舉了手。
「李峋同學是吧，」他站起來，聲線溫和得體，「你們的分析很有創意。但我有一個問題，你們通過非官方渠道獲取的信息，在實際投資決策中，合規性如何保證？」
這一刀切得精準，不質疑你的結論對不對，質疑你的方法合不合規。
台上的李峋沒有立刻回答。
旁聽席上，裴錚站起來了，沒走到台前，就站在原地，雙手插在西裝褲兜里，一臉淡然：
「王啟明。」
全場的頭轉了過來。
因為裴錚叫人名字的方式很特別，不加任何稱謂，不帶任何情緒，只是像念出一個坐標編號。
「你問合規性。那我問你，2019年三季度，瑞銀亞太區有一筆東南亞基礎設施基金的盡調報告，裡面引用了一家第三方諮詢公司的實地考察數據。那家諮詢公司的實控人，是基金管理人的妻舅。」
聞言，王啟明的笑容凝固了。
「這份報告通過了瑞銀內部合規審查。因為那個第三方諮詢公司的股權結構被BVI殼套了三層，合規部的同事查不到實控人。」
裴錚的鋼筆在手指間轉了一圈。
「我查到的。」
此言一出，會場的溫度下降了好幾度。
「但是，」裴錚話頭一轉，「我提交的合規異議報告，被你當時的直屬上司壓了下來，理由是不影響大局。」
「三個月後，那支基金暴雷，投資者虧了兩個億。」
王啟明站在那裡，手垂在身側，五根手指微微蜷縮了一下。
裴錚看著他，語速不變，不急不緩。
「你剛才問合規。我現在告訴你，合規不是你們投行掛在嘴上的那塊遮羞布。」
「真正的合規是從第一行數據開始，每一個欄位都經得起穿透審查。」
他偏了一下頭。
「我的學生用的全是公開信息，交叉驗證，邏輯推導。每一步都可溯源，每一個結論都附了數據出處。」
「這是合規的方法論。」
「你管這叫非官方渠道？」
最後這句話落下去的時候，王啟明的腮幫子肉眼可見地繃了一下。
場內沒有人說話。
那個鼓掌的芝加哥老教授又摘下眼鏡擦了擦。這回不是看關係圖，是看裴錚。
他旁邊的LSE教授低聲問了一句：「這個年輕人……以前是瑞銀的？」
「不止。」老教授戴上眼鏡，「如果我沒記錯，幾年前華爾街最年輕的風險對沖模型架構師，就是他。」
王啟明最終沒有再追問，只是輕輕點了一下頭，坐下了，拿起杯子喝了口水。
水杯放回桌面時，杯底磕在桌面上的聲音比平時大了一點。
就一點，但夠了。
散場的時候，走廊里烏泱泱全是人。
趙野走在最後面，路過一面落地鏡，看了自己一眼。那件深藏青色的錦瑟·華裳，穿了一天居然還沒皺。
他低頭摸了一下袖口的面料。
旁邊陳燼推了他一把：「發什麼呆？」
趙野搖搖頭。
「我在想……這衣服，夠我爸在流水線站十年。」
陳燼沒接話，只是拍了拍他的肩膀。
前面，李峋和許沁並肩走著。許沁手裡還拿著那張關係網絡圖的手繪原稿，已經被好幾個參會代表追著要過拍照了。
她全拒了。
「這是作業。」
十五歲的女孩子說得理直氣壯。
裴錚走在最前面。
電梯門打開的時候，王啟明恰好從另一個方向走過來。
兩個人在電梯口相遇。
王啟明先開口，語調已經恢復了那種人畜無害的溫和。
「裴錚，不管怎麼說，今天你帶的學生確實不錯。以後如果有實習需求，瑞銀的大門隨時為他們敞開。」
裴錚按下了負一層的按鈕，面無表情：
「不用了。」
電梯門緩緩關合。
他在門合上的最後一秒，說了最後一句話。
「因為，他們值得比瑞銀更好的地方。」
門關了。
王啟明站在走廊里，看著那扇緊閉的不鏽鋼電梯門，映出自己模糊的倒影。
走廊盡頭，兩個沃頓的學生正在搜索「景行大學」，屏幕上彈出來的信息少得可憐：成立不到一年，無公開排名，無校友網絡，唯一能查到的關鍵詞是「經世·景行控股集團全資創辦」。
他們點開了經世·景行的頁面，然後就安靜了很長時間。
電梯到了負一層。
裴錚帶著七個學生穿過地下停車場，走向那輛低調到近乎隱形的深灰色奔馳V260L。
秦馳提前到了，靠在車門旁邊等著。
看到一群人走過來，他拉開車門，隨口問了句：「怎麼樣？」
裴錚沒回答。
李峋上車的時候回了一句：「還行。魚不如天闕的好吃。」
秦馳愣了一秒，然後笑了。
車子駛出停車場，匯入外灘的車流。
裴錚坐在副駕，從西裝內袋裡摸出手機，給周行發了一條消息。
【幼狼下山，首戰告捷，沒咬錯人。】
三秒後，回復來了。
【隔壁座位溫景看了全程直播。她說許沁那張圖畫得比她修復過的所有古畫都好看。另外，她讓你回來帶兩盒南翔小籠包。指定店，路名我發你。】
裴錚收起手機。
車窗外，黃浦江的江面在十月末的陽光下泛著灰白色的光。
後排座位上，許沁把那張關係圖折好，塞進了書包的最裡層。
趙野靠著車窗，手指無意識地在膝蓋上敲著什麼節拍。他在想那個關於冷鏈物流的公式，想那盤藍鰭金槍魚，想他爸斷裂的腰椎。
然後他想到剛才王啟明被裴錚堵得說不出話的那三秒鐘，嘴角抽了一下。
那是一種很複雜的情緒，比痛快多一點，比解氣深一層。
「再沒有任何人，能用銅臭味買斷你們的骨氣。」
趙野把額頭抵在車窗玻璃上，看著窗外的申城倒退。
冰涼的。
但心裡不冷。
前排副駕上，裴錚的手機又亮了一下，是季揚發來的。
【錚哥，峰會錄像已經傳回總部了。赫伯特看完以後說了一句德語，我沒聽懂，但翻譯告訴我大意是——「這群小崽子，可以了。」】
【還有個事，051號新生病好了，今天第一天上課。她在食堂的餐巾紙上畫了一個布洛芬的分子結構式，然後問食堂阿姨有沒有多餘的紙。】
【食堂阿姨給了她一整卷。】
和平飯店六樓多功能廳被改成了競賽場地，八張圓桌代表八支隊伍，每桌配一塊投影屏幕和一台終端。
規則很簡單：主辦方現場發放一份真實市場案例的脫敏數據包，各隊在九十分鐘內完成分析並提交報告，最後由評審團逐一點評。
評審團五人，其中兩個是瑞銀的高級董事，一個是摩根的亞太區合伙人，剩下兩個是來自LSE和芝加哥大學的經濟學教授。
裴錚沒上台，坐在景行大學那張圓桌後面的旁聽席上，翹著二郎腿，手裡轉著一支鋼筆。
台上站著的是李峋，旁邊坐著趙野、許沁、陳燼、宋逸然、江晚舟、程子昂。
數據包發下來的時候，全場進入了緊張的拆包環節。
案例是真的狠。
一家東南亞礦業公司的跨境併購案，涉及外匯風險敞口、政治風險溢價、礦產資源估值、當地勞工法規、ESG合規審查，以及一筆隱藏在表外的關聯交易。
變量多到讓人頭皮發麻。
沃頓的隊伍率先進入狀態，四個人同時打開終端，分工拆解財務數據。
清北的隊伍也不慢，帶隊的是一個博士後，拆數據的速度堪比人形Excel。
王啟明的瑞銀青年隊更不用說，五個實習分析師全是從投行輪崗中殺出來的，建模速度快得飛起。
景行這邊。
李峋把數據包翻了兩頁，合上了。
趙野：「怎麼了？」
「這個案例有陷阱。」
所有人看過來。
李峋用筆尖點了點數據包第七頁的一組數字。
「礦產儲量的評估報告用的是JORC標準，但折現率取的是美元無風險利率。這家公司註冊在新加坡，礦在印尼，目標收購方在澳洲。」
他頓了一秒，接著說道：
「三個司法管轄區，三種貨幣，三套稅法。折現率應該用加權平均資本成本，而且要分幣種錨定。」
「用美元無風險利率是主辦方故意埋的雷，如果你照著這個數據算，最後得出的估值會高估百分之十八到二十三。」
程子昂已經在終端上敲了。三十秒後，他抬頭。
「十九點七。」
李峋點頭，說：「所有按面值算的隊伍，都會掉進這個坑。」
趙野撓了一下腦袋：「那咱們怎麼辦？」
「重建模型。」李峋把數據包遞給宋逸然，「逸然處理外匯風險矩陣，江晚舟做政治風險評級，程子昂跑蒙特卡洛模擬，陳燼……」
陳燼已經戴上了耳機，手指飛速敲擊鍵盤。
「我在扒這家公司的開原始碼倉庫。他們的ERP系統去年升級過，技術博客上有一篇員工寫的遷移日誌，裡面提到了一批被標記為'歷史遺留'的應付帳款。」
全網首發更新 看書首選 TW 看書網，𝖘𝖍𝖚.𝖙𝖜隨時享
李峋：「那就是表外關聯交易的入口。」
陳燼咧嘴一笑。
許沁全程沒說話，面前攤著一張白紙，用鉛筆在上面畫了一張圖，不是財務模型，更像是一張關係網絡圖。
礦業公司的董事會成員、收購方的大股東、印尼當地的政商關係、新加坡的信託架構等等，她用線條和箭頭把所有人和實體的利益關係串了起來。
四十分鐘。
其他隊伍還在瘋狂建模的時候，景行這邊已經開始寫報告了。
他們的速度之所以快，是因為切入角度和所有人都不一樣。
別的隊伍在算「這筆併購值不值」，景行在算「這筆併購背後，誰在做局，做給誰看，以及真正的買家根本不在檯面上」。
九十分鐘結束，八支隊伍的報告依次投影在大屏幕上。
沃頓隊的報告精緻、全面、用了十七個圖表，結論是「估值合理，建議收購，但需對沖匯率風險」。
清北隊的報告更硬核，用了隨機森林模型做了礦產品價格預測，結論是「估值偏高，建議壓價百分之八至十二」。
瑞銀青年隊的報告最漂亮，PPT做得行雲流水，數據可視化堪稱藝術品，王啟明親自校過的格式。
結論是「估值偏高百分之十五，建議通過結構化交易分擔風險」。
到景行了。
李峋站在投影屏幕前，沒用PPT，只有一張白紙的掃描件，就是許沁畫的那張關係網絡圖。
全場安靜了三秒。
一個評審皺眉：「你們的財務模型呢？」
「在報告附錄里。」李峋翻到最後一頁，上面是程子昂跑出來的完整蒙特卡洛模擬結果和宋逸然的外匯風險矩陣。「但這不是重點。」
說著轉身，指著關係圖上一個被紅圈標出的節點：
「這家礦業公司的第二大股東，通過一個BVI架構持有收購方百分之九點九的股權，正好卡在強制披露線以下。」
台下開始有人翻數據包，試圖找到這條信息。
找不到。
因為這條信息不在數據包里。
「我們的團隊成員通過公開的技術信息交叉驗證了這一點。」李峋的表述極其克制。
「這筆併購的本質不是跨境收購，是關聯方通過表外架構進行的利益輸送。」
「所謂的'估值偏高'不是市場判斷失誤，是人為製造的溢價空間。」
「我們的結論是：不建議參與這筆交易。無論估值如何調整，一個從底層架構上就存在利益衝突的交易標的，不值得任何一個負責任的投資者下注。」
評審席上，那個芝加哥大學的老教授摘下眼鏡擦了擦，又戴回去，盯著屏幕上的關係圖看了足足十秒。
然後他做了一件所有人都沒預料到的事。
鼓掌。
單獨地、緩慢地鼓掌。
掌聲在空曠的多功能廳里迴蕩了好幾秒，然後陸續有人跟上。
不只是禮貌性的，還有那種「我剛才被一個本科生上了一課」的清醒的掌聲。
王啟明坐在座位上，鼓了兩下掌。表情管理依然無懈可擊，但手邊那杯水已經被他握得指節發力了。
沃頓隊的帶隊學生湊過去跟同伴咬耳朵：「這群人到底什麼來頭？那個關聯交易的信息，我做了三年盡調都不一定查得出來。」
提問環節。
王啟明舉了手。
「李峋同學是吧，」他站起來，聲線溫和得體，「你們的分析很有創意。但我有一個問題，你們通過非官方渠道獲取的信息，在實際投資決策中，合規性如何保證？」
這一刀切得精準，不質疑你的結論對不對，質疑你的方法合不合規。
台上的李峋沒有立刻回答。
旁聽席上，裴錚站起來了，沒走到台前，就站在原地，雙手插在西裝褲兜里，一臉淡然：
「王啟明。」
全場的頭轉了過來。
因為裴錚叫人名字的方式很特別，不加任何稱謂，不帶任何情緒，只是像念出一個坐標編號。
「你問合規性。那我問你，2019年三季度，瑞銀亞太區有一筆東南亞基礎設施基金的盡調報告，裡面引用了一家第三方諮詢公司的實地考察數據。那家諮詢公司的實控人，是基金管理人的妻舅。」
聞言，王啟明的笑容凝固了。
「這份報告通過了瑞銀內部合規審查。因為那個第三方諮詢公司的股權結構被BVI殼套了三層，合規部的同事查不到實控人。」
裴錚的鋼筆在手指間轉了一圈。
「我查到的。」
此言一出，會場的溫度下降了好幾度。
「但是，」裴錚話頭一轉，「我提交的合規異議報告，被你當時的直屬上司壓了下來，理由是不影響大局。」
「三個月後，那支基金暴雷，投資者虧了兩個億。」
王啟明站在那裡，手垂在身側，五根手指微微蜷縮了一下。
裴錚看著他，語速不變，不急不緩。
「你剛才問合規。我現在告訴你，合規不是你們投行掛在嘴上的那塊遮羞布。」
「真正的合規是從第一行數據開始，每一個欄位都經得起穿透審查。」
他偏了一下頭。
「我的學生用的全是公開信息，交叉驗證，邏輯推導。每一步都可溯源，每一個結論都附了數據出處。」
「這是合規的方法論。」
「你管這叫非官方渠道？」
最後這句話落下去的時候，王啟明的腮幫子肉眼可見地繃了一下。
場內沒有人說話。
那個鼓掌的芝加哥老教授又摘下眼鏡擦了擦。這回不是看關係圖，是看裴錚。
他旁邊的LSE教授低聲問了一句：「這個年輕人……以前是瑞銀的？」
「不止。」老教授戴上眼鏡，「如果我沒記錯，幾年前華爾街最年輕的風險對沖模型架構師，就是他。」
王啟明最終沒有再追問，只是輕輕點了一下頭，坐下了，拿起杯子喝了口水。
水杯放回桌面時，杯底磕在桌面上的聲音比平時大了一點。
就一點，但夠了。
散場的時候，走廊里烏泱泱全是人。
趙野走在最後面，路過一面落地鏡，看了自己一眼。那件深藏青色的錦瑟·華裳，穿了一天居然還沒皺。
他低頭摸了一下袖口的面料。
旁邊陳燼推了他一把：「發什麼呆？」
趙野搖搖頭。
「我在想……這衣服，夠我爸在流水線站十年。」
陳燼沒接話，只是拍了拍他的肩膀。
前面，李峋和許沁並肩走著。許沁手裡還拿著那張關係網絡圖的手繪原稿，已經被好幾個參會代表追著要過拍照了。
她全拒了。
「這是作業。」
十五歲的女孩子說得理直氣壯。
裴錚走在最前面。
電梯門打開的時候，王啟明恰好從另一個方向走過來。
兩個人在電梯口相遇。
王啟明先開口，語調已經恢復了那種人畜無害的溫和。
「裴錚，不管怎麼說，今天你帶的學生確實不錯。以後如果有實習需求，瑞銀的大門隨時為他們敞開。」
裴錚按下了負一層的按鈕，面無表情：
「不用了。」
電梯門緩緩關合。
他在門合上的最後一秒，說了最後一句話。
「因為，他們值得比瑞銀更好的地方。」
門關了。
王啟明站在走廊里，看著那扇緊閉的不鏽鋼電梯門，映出自己模糊的倒影。
走廊盡頭，兩個沃頓的學生正在搜索「景行大學」，屏幕上彈出來的信息少得可憐：成立不到一年，無公開排名，無校友網絡，唯一能查到的關鍵詞是「經世·景行控股集團全資創辦」。
他們點開了經世·景行的頁面，然後就安靜了很長時間。
電梯到了負一層。
裴錚帶著七個學生穿過地下停車場，走向那輛低調到近乎隱形的深灰色奔馳V260L。
秦馳提前到了，靠在車門旁邊等著。
看到一群人走過來，他拉開車門，隨口問了句：「怎麼樣？」
裴錚沒回答。
李峋上車的時候回了一句：「還行。魚不如天闕的好吃。」
秦馳愣了一秒，然後笑了。
車子駛出停車場，匯入外灘的車流。
裴錚坐在副駕，從西裝內袋裡摸出手機，給周行發了一條消息。
【幼狼下山，首戰告捷，沒咬錯人。】
三秒後，回復來了。
【隔壁座位溫景看了全程直播。她說許沁那張圖畫得比她修復過的所有古畫都好看。另外，她讓你回來帶兩盒南翔小籠包。指定店，路名我發你。】
裴錚收起手機。
車窗外，黃浦江的江面在十月末的陽光下泛著灰白色的光。
後排座位上，許沁把那張關係圖折好，塞進了書包的最裡層。
趙野靠著車窗，手指無意識地在膝蓋上敲著什麼節拍。他在想那個關於冷鏈物流的公式，想那盤藍鰭金槍魚，想他爸斷裂的腰椎。
然後他想到剛才王啟明被裴錚堵得說不出話的那三秒鐘，嘴角抽了一下。
那是一種很複雜的情緒，比痛快多一點，比解氣深一層。
「再沒有任何人，能用銅臭味買斷你們的骨氣。」
趙野把額頭抵在車窗玻璃上，看著窗外的申城倒退。
冰涼的。
但心裡不冷。
前排副駕上，裴錚的手機又亮了一下，是季揚發來的。
【錚哥，峰會錄像已經傳回總部了。赫伯特看完以後說了一句德語，我沒聽懂，但翻譯告訴我大意是——「這群小崽子，可以了。」】
【還有個事，051號新生病好了，今天第一天上課。她在食堂的餐巾紙上畫了一個布洛芬的分子結構式，然後問食堂阿姨有沒有多餘的紙。】
【食堂阿姨給了她一整卷。】