第86章 現金流折現估值
嚴超是早就聽說洗煤廠是典型的營業收入高，但利潤低的行業，但今天也是他第一次這麼親身實地地體會到。
這3個億出頭的營業總成本，其中最大頭應該就是用來拿去採購原煤了。
然後再把利息和稅交了之後，那差不多就是1000萬出頭了。那14%的毛利率，再把利息和稅扣除之後，淨利率就只有2.78%了。
真正歸屬於公司股東的，連3個點都不到。
和白酒行業真是比都沒法比啊，可以說是兩個極端了。
嚴超心裡不禁有些感慨，做著3、4個億的大買賣，最後到手只能拿上1000萬。
以後自己創業也好、投資也好，還是選一些沒這麼苦命的行業吧。
畢竟這麼低的淨利潤，難怪市場行情稍微有些變動，就要出現大量虧損乃至倒閉的洗煤廠呢，這就是最大的原因之一啊。在這種行業里拼搏，卷麻了也難逃命運。
還好自己第一筆打算投資的是遊戲行業，隨便時不時地整幾個二次元老婆，就會有數以萬計的人買帳，相較於營收而言，成本卻微乎其微。
這才是好生意啊。
嚴超收回心神，再次看向王文美，接下來，獲取的信息就是和那30%的股權售價最直接相關的了。
嚴超知道，這其實是一個比較敏感的話題，畢竟這就是眼下王文美唯一的收入，自己這麼問，就等於是打探她的家底了。
不過王文美並沒有介意嚴超的問題，她也沒多想，直接回答。
「我們做洗煤生意的，應收款有不少。然後還要考慮到留存收益，一般是一半留給公司繼續運營，以備不時之需。剩下的一半拿去作為每年的現金分紅。」
嚴超點點頭，表示明白，如果這樣的話，簡單估算一下這家洗煤廠1000萬的淨利潤，拿出一半就是500萬用來現金分紅。姨太太占30%的股權，那就是每年能得到150萬的現金。
不賴，每年能獲得150萬的被動收入，絕對算得上是富婆了，而且還是在201左右的四線小城市，那購買力是真的爆表了。
現在自己有多種給那30%股權估值的方式，自己自然要選一種對姨太太最有利的，畢竟這主意是自己出的，可得讓姨太太大賺一筆才行。
想到這裡，嚴超也是拿出了手機，打開計算器，有些計算他可以心算，有些計算他可心算不來。
給一家公司估值有多種方式，可以根據一家公司的淨資產或是清算價估值，可以根據可比公司的市盈率估值，但這兩種方式對於一家未上市的煤廠不太合適。
嚴超便打算用未來多年現金流折現的方式，來給王文美折30%的股權估值。用這種方式可操作的空間更大，更容易給姨太太賣一個好價錢。
首先可以操作的就是折現率了。貨幣是有時間價值的，所以未來姨太太每年收到的150萬元和今年收到的150萬元是兩個概念。這不僅僅是通貨膨脹率這一個因素這麼簡單。
折現率由無風險利率和風險溢價總和這兩部分共同決定。無風險利率又由真實無風險利率，還有預期通貨膨脹率來決定。所以通貨膨脹率就只是決定折現率的一個部分而已。
嚴超還記得在自己重生前，可當作無風險利率看待的10年期國債只有一點六到一點七左右。而眼下2011年的10年期國債有3%~4%。這就可以作為折現率的第一個部分。
而嚴超知道，用現金流折現的估值方式，折現率越低，姨太太的股權價格就可以賣的越高。
而無論做什麼買賣，總是有風險溢價的，它可不像10年期國債一樣被政府承諾。所以自己這邊再怎麼貪婪，折現率必須大於4%，也就是必須得加上其他風險溢價。
普通實體民營企業的風險溢價總和一般為4%~7%，那麼加起來就是7%~11%。這也是嚴超考慮的溢價範圍。
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但其實洗煤廠的風險要遠超出普通民營企業。就是因為它的周期波動大，民間借貸常見，回款風險高，環保安檢風險高，所以一般給煤廠的折現率至少要定在12%~15%左右。
一旦低於12%，那就說明買家王建國對未來行情的預期比較樂觀。這也正是嚴超為什麼鼓勵王文美趕在今年趕快出手股權的原因。無論是買什麼，自然是要在人們對未來的預期達到了頂點的時候，才能賣出一個高價格。
那什麼是高價格呢？嚴超直接採用8%的折現率折現，忽視掉洗煤廠特有的風險，把它當做是普通民營企業看待，這可以說是極度樂觀了。自己做投資肯定不會如此，但問題現在自己是要賣給王建國。
就像賣二手車的車主，哪有人不往高吹的？
而採用現金流折現估值法，還有一個可操作空間，就是年限。也就是王文美每年從洗煤廠獲取150萬元現金，可以持續幾年？
持續時間越長，折現到未來售賣股權那一天時的價值就會更高，這一點也很好理解，畢竟就算是要折現，折現未來10年的現金分紅和折現20年的現金分紅，價值自然不一樣。
這對於王文美來說，就是要犧牲掉未來多少年的150萬現金分紅，來換取當下的一大筆股權售價。
嚴超把年限暫定為20年，這算是一個比較合理的年限。時間如果短了，對姨太太不利，因為姨太太本可以拿20年的150萬現金分紅。但時間長了，王建國可能會否決，畢竟二三十年後，誰能知道會發生什麼事？如果到時候現金分紅遠低於150萬呢？
這也是嚴超為什麼選擇現金流折現法估值，而不是其他估值方法的原因，因為屬這種估值方法需要做的假設最多。
首先王文美就不可能每年都能拿到150萬的現金分紅。企業利潤好的時候，可能能多拿一些，但企業利潤低的時候，自然是要低於150萬的。而很明顯，未來幾年王文美能獲得的現金分紅，肯定沒有150萬。
這3個億出頭的營業總成本，其中最大頭應該就是用來拿去採購原煤了。
然後再把利息和稅交了之後，那差不多就是1000萬出頭了。那14%的毛利率，再把利息和稅扣除之後，淨利率就只有2.78%了。
真正歸屬於公司股東的，連3個點都不到。
和白酒行業真是比都沒法比啊，可以說是兩個極端了。
嚴超心裡不禁有些感慨，做著3、4個億的大買賣，最後到手只能拿上1000萬。
以後自己創業也好、投資也好，還是選一些沒這麼苦命的行業吧。
畢竟這麼低的淨利潤，難怪市場行情稍微有些變動，就要出現大量虧損乃至倒閉的洗煤廠呢，這就是最大的原因之一啊。在這種行業里拼搏，卷麻了也難逃命運。
還好自己第一筆打算投資的是遊戲行業，隨便時不時地整幾個二次元老婆，就會有數以萬計的人買帳，相較於營收而言，成本卻微乎其微。
這才是好生意啊。
嚴超收回心神，再次看向王文美，接下來，獲取的信息就是和那30%的股權售價最直接相關的了。
嚴超知道，這其實是一個比較敏感的話題，畢竟這就是眼下王文美唯一的收入，自己這麼問，就等於是打探她的家底了。
不過王文美並沒有介意嚴超的問題，她也沒多想，直接回答。
「我們做洗煤生意的，應收款有不少。然後還要考慮到留存收益，一般是一半留給公司繼續運營，以備不時之需。剩下的一半拿去作為每年的現金分紅。」
嚴超點點頭，表示明白，如果這樣的話，簡單估算一下這家洗煤廠1000萬的淨利潤，拿出一半就是500萬用來現金分紅。姨太太占30%的股權，那就是每年能得到150萬的現金。
不賴，每年能獲得150萬的被動收入，絕對算得上是富婆了，而且還是在201左右的四線小城市，那購買力是真的爆表了。
現在自己有多種給那30%股權估值的方式，自己自然要選一種對姨太太最有利的，畢竟這主意是自己出的，可得讓姨太太大賺一筆才行。
想到這裡，嚴超也是拿出了手機，打開計算器，有些計算他可以心算，有些計算他可心算不來。
給一家公司估值有多種方式，可以根據一家公司的淨資產或是清算價估值，可以根據可比公司的市盈率估值，但這兩種方式對於一家未上市的煤廠不太合適。
嚴超便打算用未來多年現金流折現的方式，來給王文美折30%的股權估值。用這種方式可操作的空間更大，更容易給姨太太賣一個好價錢。
首先可以操作的就是折現率了。貨幣是有時間價值的，所以未來姨太太每年收到的150萬元和今年收到的150萬元是兩個概念。這不僅僅是通貨膨脹率這一個因素這麼簡單。
折現率由無風險利率和風險溢價總和這兩部分共同決定。無風險利率又由真實無風險利率，還有預期通貨膨脹率來決定。所以通貨膨脹率就只是決定折現率的一個部分而已。
嚴超還記得在自己重生前，可當作無風險利率看待的10年期國債只有一點六到一點七左右。而眼下2011年的10年期國債有3%~4%。這就可以作為折現率的第一個部分。
而嚴超知道，用現金流折現的估值方式，折現率越低，姨太太的股權價格就可以賣的越高。
而無論做什麼買賣，總是有風險溢價的，它可不像10年期國債一樣被政府承諾。所以自己這邊再怎麼貪婪，折現率必須大於4%，也就是必須得加上其他風險溢價。
普通實體民營企業的風險溢價總和一般為4%~7%，那麼加起來就是7%~11%。這也是嚴超考慮的溢價範圍。
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但其實洗煤廠的風險要遠超出普通民營企業。就是因為它的周期波動大，民間借貸常見，回款風險高，環保安檢風險高，所以一般給煤廠的折現率至少要定在12%~15%左右。
一旦低於12%，那就說明買家王建國對未來行情的預期比較樂觀。這也正是嚴超為什麼鼓勵王文美趕在今年趕快出手股權的原因。無論是買什麼，自然是要在人們對未來的預期達到了頂點的時候，才能賣出一個高價格。
那什麼是高價格呢？嚴超直接採用8%的折現率折現，忽視掉洗煤廠特有的風險，把它當做是普通民營企業看待，這可以說是極度樂觀了。自己做投資肯定不會如此，但問題現在自己是要賣給王建國。
就像賣二手車的車主，哪有人不往高吹的？
而採用現金流折現估值法，還有一個可操作空間，就是年限。也就是王文美每年從洗煤廠獲取150萬元現金，可以持續幾年？
持續時間越長，折現到未來售賣股權那一天時的價值就會更高，這一點也很好理解，畢竟就算是要折現，折現未來10年的現金分紅和折現20年的現金分紅，價值自然不一樣。
這對於王文美來說，就是要犧牲掉未來多少年的150萬現金分紅，來換取當下的一大筆股權售價。
嚴超把年限暫定為20年，這算是一個比較合理的年限。時間如果短了，對姨太太不利，因為姨太太本可以拿20年的150萬現金分紅。但時間長了，王建國可能會否決，畢竟二三十年後，誰能知道會發生什麼事？如果到時候現金分紅遠低於150萬呢？
這也是嚴超為什麼選擇現金流折現法估值，而不是其他估值方法的原因，因為屬這種估值方法需要做的假設最多。
首先王文美就不可能每年都能拿到150萬的現金分紅。企業利潤好的時候，可能能多拿一些，但企業利潤低的時候，自然是要低於150萬的。而很明顯，未來幾年王文美能獲得的現金分紅，肯定沒有150萬。