第135章 關於兩房的會議（上）
2008年8月16日，星期六。上午十點。
華盛頓特區。憲法大道。
美聯儲總部大樓。地下一層。
這間會議室沒有窗戶。
燈光是那種聯邦政府建築特有的、慘白的、把所有人的臉色都照得像屍體的螢光燈。
桌上擺著幾瓶礦泉水和一壺看起來已經煮了很久的咖啡。沒有點心，沒有水果，沒有任何"這是一次友好會面"的暗示。
四個人。
漢克·保爾森坐在桌子的一端。他今天沒有穿西裝。一件深藍色的Polo衫，領口有些皺。他昨晚從紐約飛回來的，在飛機上睡了不到三個小時。
本·伯南克坐在他對面。白襯衫，沒有領帶。眼鏡推到額頭上，露出的眼睛布滿血絲——但這已經是他最近幾周的常態了，沒有人再對此感到驚訝。
蒂姆·蓋特納坐在保爾森右邊。永遠是那副瘦削的、緊繃的、像一根被拉到極限的鋼絲的樣子。他面前攤著一個筆記本，上面已經寫了半頁密密麻麻的字。
第四個人是詹姆斯·洛克哈特。聯邦住房金融局（FHFA）局長。兩房的直接監管者。今天是他第一次在這種級別的閉門會議上坐在主桌。
他面前放著一個厚達三英寸的文件夾。深紅色封面。上面印著"CONFIDENTIAL — EYES ONLY"。（機密）
這個文件夾是今天會議的唯一議題。
"吉姆，開始吧。"
保爾森的聲音很乾，帶著一種連續幾周睡眠不足之後聲帶自然產生的乾澀。
洛克哈特打開了那個深紅色的文件夾。
"在我開始之前，我需要先說一件事。"
他抬起頭，看著桌上的三個人。
"接下來我要說的數字，FHFA內部只有四個人知道。包括我在內。兩房的管理層不知道完整數字。SEC不知道。國會不知道。如果這些數字以任何方式泄露出去，市場會在四十八小時內崩盤。"
伯南克沒說話。蓋特納的筆在筆記本上停了一下。
保爾森只是點了一下頭。
"開始。"
洛克哈特翻到第一頁。
"FHFA在過去三周對兩房進行了一次特別資本審查。我們用了三種不同的估值方法：
第一種是兩房自己使用的'持有至到期'框架。
第二種是會計準則要求的'公允價值'框架。
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第三種是我們自己設計的——基於當前市場流動性條件下的實際可變現價值。"
"在第一種方法下，兩房的合併股東權益大約是七百一十億美元。這是它們對外報告的數字。"
"在第二種方法下——也就是任何一家獨立審計機構如果嚴格執行FAS 157應該用的方法——兩房的合併股東權益是負數。具體來說，負三百八十億到負四百二十億之間。"
會議室里的空氣凝固了一拍。
"在第三種方法下——按照當前市場上這些資產實際能賣出的價格來估值——"
洛克哈特停了一下。
"兩房的資本缺口合計在兩千億到兩千五百億美元之間。"
伯南克的手指在桌面上停了下來。
蓋特納沒有動。但他的眼睛眯了一下。
保爾森的臉上沒有表情。
"具體怎麼來的。"他說。
"幾個層面。"洛克哈特翻過去幾頁。
"第一，MBS組合的減值。兩房合計持有大約一萬五千億美元的抵押貸款支持證券。在它們的帳面上，這些證券大部分以面值或接近面值的價格標註。
但當前市場上，AAA級的MBS交易價格大約是面值的七到八折。BBB級以下的，三到四折。某些次級和Alt-A底層的合成產品，已經沒有市場報價了——意味著它們的實際可變現價值接近於零。"
"按照當前市場價格，這一萬五千億的組合，帳面價值和實際價值之間的差距，大約是九百億到一千一百億美元。"
伯南克輕聲開口。
"兩房自己怎麼解釋這個差距？"
"他們說他們不打算賣這些東西，所以市場價格無關。他們會持有到期，按預期現金流收回本金。"
"這個邏輯有道理嗎？"
洛克哈特的嘴角動了一下。
"在純粹的會計意義上，有道理。在現實意義上，是胡扯。如果他們真的能持有到期，那些底層貸款的違約率必須保持在歷史平均水平。但底層貸款現在的違約率是歷史平均水平的四倍。而且還在上升。"
"換句話說，兩房在用一個'我們不會失敗'的假設，來證明'我們沒有失敗'。這是循環論證。"
他翻到下一頁。
"第二，擔保業務的隱性負債。兩房不僅持有MBS，它們還為另外三萬八千億美元的MBS提供擔保。這些擔保在它們的帳面上是表外項目——也就是說，它們不計入資產負債表。"
"但擔保意味著什麼？意味著如果那些底層貸款違約，兩房需要賠付。在當前的違約率下，我們估算這部分擔保業務在未來十八個月里需要的實際賠付，大約是六百億到八百億美元。"
"兩房帳面上為這部分預留的損失準備金是多少？"
洛克哈特看了一眼數字。
"九十億。"
伯南克閉了一下眼睛。
"第三，融資成本的螺旋。"洛克哈特繼續。
"兩房每個月需要展期大約一千七百億美元的短期債務。展期成本——也就是它們需要支付的利息——在過去六周翻了一倍多。如果這個趨勢繼續，僅利息支出在未來十二個月就會增加大約三百億到四百億美元。"
他合上了文件夾的這一部分。
"這三個加起來，MBS減值、擔保賠付、融資成本——基本就是兩千億的缺口。"
"再加上一些更隱蔽的東西，包括衍生品對手方風險敞口、外匯敞口、稅務遞延資產的估值調整，總的實際資本缺口大約在兩千到兩千五百億之間。"
會議室里安靜了很長一段時間。
最後是蓋特納打破了沉默。
"吉姆。兩千五百億。"他說，語速比平時慢，"這個數字如果送到國會去申請撥款——"
"國會不會批。"洛克哈特說。
"不只是不會批。"
華盛頓特區。憲法大道。
美聯儲總部大樓。地下一層。
這間會議室沒有窗戶。
燈光是那種聯邦政府建築特有的、慘白的、把所有人的臉色都照得像屍體的螢光燈。
桌上擺著幾瓶礦泉水和一壺看起來已經煮了很久的咖啡。沒有點心，沒有水果，沒有任何"這是一次友好會面"的暗示。
四個人。
漢克·保爾森坐在桌子的一端。他今天沒有穿西裝。一件深藍色的Polo衫，領口有些皺。他昨晚從紐約飛回來的，在飛機上睡了不到三個小時。
本·伯南克坐在他對面。白襯衫，沒有領帶。眼鏡推到額頭上，露出的眼睛布滿血絲——但這已經是他最近幾周的常態了，沒有人再對此感到驚訝。
蒂姆·蓋特納坐在保爾森右邊。永遠是那副瘦削的、緊繃的、像一根被拉到極限的鋼絲的樣子。他面前攤著一個筆記本，上面已經寫了半頁密密麻麻的字。
第四個人是詹姆斯·洛克哈特。聯邦住房金融局（FHFA）局長。兩房的直接監管者。今天是他第一次在這種級別的閉門會議上坐在主桌。
他面前放著一個厚達三英寸的文件夾。深紅色封面。上面印著"CONFIDENTIAL — EYES ONLY"。（機密）
這個文件夾是今天會議的唯一議題。
"吉姆，開始吧。"
保爾森的聲音很乾，帶著一種連續幾周睡眠不足之後聲帶自然產生的乾澀。
洛克哈特打開了那個深紅色的文件夾。
"在我開始之前，我需要先說一件事。"
他抬起頭，看著桌上的三個人。
"接下來我要說的數字，FHFA內部只有四個人知道。包括我在內。兩房的管理層不知道完整數字。SEC不知道。國會不知道。如果這些數字以任何方式泄露出去，市場會在四十八小時內崩盤。"
伯南克沒說話。蓋特納的筆在筆記本上停了一下。
保爾森只是點了一下頭。
"開始。"
洛克哈特翻到第一頁。
"FHFA在過去三周對兩房進行了一次特別資本審查。我們用了三種不同的估值方法：
第一種是兩房自己使用的'持有至到期'框架。
第二種是會計準則要求的'公允價值'框架。
TW 看書網伴你閒，𝙨𝙝𝙪.𝙩𝙬超方便
第三種是我們自己設計的——基於當前市場流動性條件下的實際可變現價值。"
"在第一種方法下，兩房的合併股東權益大約是七百一十億美元。這是它們對外報告的數字。"
"在第二種方法下——也就是任何一家獨立審計機構如果嚴格執行FAS 157應該用的方法——兩房的合併股東權益是負數。具體來說，負三百八十億到負四百二十億之間。"
會議室里的空氣凝固了一拍。
"在第三種方法下——按照當前市場上這些資產實際能賣出的價格來估值——"
洛克哈特停了一下。
"兩房的資本缺口合計在兩千億到兩千五百億美元之間。"
伯南克的手指在桌面上停了下來。
蓋特納沒有動。但他的眼睛眯了一下。
保爾森的臉上沒有表情。
"具體怎麼來的。"他說。
"幾個層面。"洛克哈特翻過去幾頁。
"第一，MBS組合的減值。兩房合計持有大約一萬五千億美元的抵押貸款支持證券。在它們的帳面上，這些證券大部分以面值或接近面值的價格標註。
但當前市場上，AAA級的MBS交易價格大約是面值的七到八折。BBB級以下的，三到四折。某些次級和Alt-A底層的合成產品，已經沒有市場報價了——意味著它們的實際可變現價值接近於零。"
"按照當前市場價格，這一萬五千億的組合，帳面價值和實際價值之間的差距，大約是九百億到一千一百億美元。"
伯南克輕聲開口。
"兩房自己怎麼解釋這個差距？"
"他們說他們不打算賣這些東西，所以市場價格無關。他們會持有到期，按預期現金流收回本金。"
"這個邏輯有道理嗎？"
洛克哈特的嘴角動了一下。
"在純粹的會計意義上，有道理。在現實意義上，是胡扯。如果他們真的能持有到期，那些底層貸款的違約率必須保持在歷史平均水平。但底層貸款現在的違約率是歷史平均水平的四倍。而且還在上升。"
"換句話說，兩房在用一個'我們不會失敗'的假設，來證明'我們沒有失敗'。這是循環論證。"
他翻到下一頁。
"第二，擔保業務的隱性負債。兩房不僅持有MBS，它們還為另外三萬八千億美元的MBS提供擔保。這些擔保在它們的帳面上是表外項目——也就是說，它們不計入資產負債表。"
"但擔保意味著什麼？意味著如果那些底層貸款違約，兩房需要賠付。在當前的違約率下，我們估算這部分擔保業務在未來十八個月里需要的實際賠付，大約是六百億到八百億美元。"
"兩房帳面上為這部分預留的損失準備金是多少？"
洛克哈特看了一眼數字。
"九十億。"
伯南克閉了一下眼睛。
"第三，融資成本的螺旋。"洛克哈特繼續。
"兩房每個月需要展期大約一千七百億美元的短期債務。展期成本——也就是它們需要支付的利息——在過去六周翻了一倍多。如果這個趨勢繼續，僅利息支出在未來十二個月就會增加大約三百億到四百億美元。"
他合上了文件夾的這一部分。
"這三個加起來，MBS減值、擔保賠付、融資成本——基本就是兩千億的缺口。"
"再加上一些更隱蔽的東西，包括衍生品對手方風險敞口、外匯敞口、稅務遞延資產的估值調整，總的實際資本缺口大約在兩千到兩千五百億之間。"
會議室里安靜了很長一段時間。
最後是蓋特納打破了沉默。
"吉姆。兩千五百億。"他說，語速比平時慢，"這個數字如果送到國會去申請撥款——"
"國會不會批。"洛克哈特說。
"不只是不會批。"